ユーロ圏の夏の観光ブームは大幅な減速に変わるだろう

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第３・四半期はユーロ圏の観光業によってまだ救われる可能性があるが、最新のデータは今後数カ月でさらに顕著な減速が見込まれることを示している。 インフレ率は低下しているが、９月の最後の利上げはまだ現実味を帯びていない。 欧州中央銀行は2024年の大幅緩和には躊躇しており、債券市場の上昇余地は限定されるだろう

熱波や山火事にもかかわらず、ヨーロッパでは観光シーズンが好調だったようだ。 第２・四半期の予想を上回る成長率に続き、第３・四半期も引き続き成長を支えた。 しかし、夏の終わりが見えてきて、より冷静な経済見通しが見え始めています。

8月の総合PMI調査は確かに冷水を浴びせられ、47ポイントと33カ月ぶりの低水準に低下した。 この数字は産業分野ではすでにしばらくの間縮小領域にあるが、現在ではサービス部門の好不況の水準を下回っている。 受注状況の悪化が製造業とサービス業双方の信頼感を圧迫し、サービス業の雇用計画が遅れている一方で製造業で雇用が失われている理由もこのためだ。 これにより、おそらくユーロ圏の失業率の低下は止まるだろう。

労働市場の軟化は貯蓄率の上昇につながり、それによって購買力の上昇による消費へのプラスの影響が打ち消される可能性がある。 同時に、米国経済が最終的に冷え込み始める一方、中国の景気回復が引き続き期待を裏切るため、期待されていた輸出の増加は実現しそうにない。 最後に、金融引き締め政策を背景に住宅市場が急速に冷え込んでおり、建設セクターも減速する可能性が高い。 これらすべてが、インフレ率の低下、所得の増加、供給状況の改善を背景に景気回復が強化されるという欧州中央銀行の話を私たちが依然として受け入れない理由を説明している。 冬期の成長率はほぼ0%となり、その結果、今年と来年の年間GDP成長率は0.6%になると予想しています。

インフレ率は明らかに低下傾向にあるものの、そのペースは依然としてECBに不快感を与える可能性がある。 工業製品の価格は下落し始めているが、サービス価格は依然として毎月年率で4％を超える伸びを続けている。 交渉による賃金上昇率は4.5％をわずかに下回る水準に達しているようだ。 それでも、生産性の伸びが遅い（労働時間の減少が重要な足かせの一つとなっている）ことを考慮すると、賃金上昇が物価上昇につながるのを防ぐには、最終需要が非常に弱まらなければならないだろう。

総合インフレ率は2024年末までに2％に達すると予想しているが、今後数カ月間、コアインフレ率は引き続き5％付近で推移する可能性が高い。 基調インフレの最近の傾向は金融政策の重要な決定要因の1つであるため、これは追加利上げにつながる可能性がある。

信用の伸びが停滞に近づき、貨幣の伸びがマイナスとなっている現在、金融政策はすでに十分に制限的であり、貨幣伝達メカニズムが機能していることにはほとんど疑いの余地がありません。 それに加えて、3年先の消費者インフレ期待の中央値は6月には2.3%にまで低下した。 ということで、作業はほぼ完了したようです。 今のところ、ECBの9月理事会に向けて最終的な25ベーシスポイント利上げを決定する作業がまだ行われているが、それは非常に危機一髪だ。 景気回復の停滞によりその後の利上げ継続が難しくなるため、一時停止は引き締めサイクルの終了を意味する可能性が高い。

2024年夏までに最初の利下げが行われると見られているが、中央銀行が来年積極的に緩和するとは考えられない。 クリスティーヌ・ラガルド大統領はジャクソンホールでの講演で、中期的なインフレ見通しをより不確実にする多くの構造変化に言及しており、ECBは短期金利を今後しばらくは比較的高水準に維持すると考えている。 そのため、おそらく今年後半に予想される経済停滞を受けて債券市場が大きく上昇する可能性は限定されるだろう。